军民融合升为国家战略 望成军工改革主线
新闻中国采编网 中国新闻采编网 谋定研究中国智库网 经信研究 国研智库 国情讲坛 万赢信采编：在本届两会期间，深入实施军民融合成为关注的焦点。目前军民融合已经上升为国家战略，并在未来有望成为军工改革的主线。
据新华社报道，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平12日在出席解放军代表团全体会议时强调，把军民融合发展上升为国家战 习近平指出，今后一个时期军民融合发展，总的是要加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局，丰富融合形式，拓展融合范围，提升融合层次。要强化改革创新，着力解决制约军民融合发展的体制性障碍、结构性矛盾、政策性问题，努力形成统一领导、军地协调、顺畅高效的组织管理体系，国家主导、需求牵引、市场运作相统一的工作运行体系，系统完备、衔接配套、有效激励的政策制度体系。
在两会前召开的2015年国防科技工业民口军品配套工作会议也提出，完成军品配套“十三五”规划草案编制，积极推动军民融合深度发展，全面提高民口单位管理水平等方面工作。
另外，年初各省召开的地方国防科工年终工作会议，同样将军民融合深度发展列为2015年的核心任务。
为此，分析人士表示，在强军目标和深化改革的推动下，军民融合等细分领域将迎来快速发展机遇，民参军企业将获得更多订单支撑。
信达证券研报认为，军民融合是我国国防和军队建设的长期坚持的战略方向，军民一体化成为军工体制改革的目标。国家陆续出台的相关政策表明，我国军工体制改革呈现明显加速趋势。坚定看好符合军民融合改革趋势的军工上市公司。（中国证券网）
习近平：深入实施军民融合发展战略 努力开创强军兴军新局面
中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平12日在出席十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议时强调，要深入贯彻党的十八大和十八届三中、四中全会精神，坚持以邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观为指导，按照全面建成小康社会、全面深化改革、全面依法治国、全面从严治党的战略布局，加快推进国防和军队建设，把军委各项决策部署落到实处，深入实施军民融合发展战略，努力开创强军兴军新局面。
会上，8位代表围绕推动国防科技领域军民融合深度发展、深化国防动员军民融合发展、加强军地一体化国家生物安全防御体系建设、推进实战化训练向纵深发展等问题踊跃发言。
习近平在认真听取代表发言后，发表了重要讲话。他指出，过去的一年，全军着力加强和改进政治工作，着力开展实战化军事训练，大力推进党风廉政建设和反腐败斗争，深入谋划推进军队改革工作，出色完成了一系列重大任务，贯彻强军目标取得了新的重大进展。
习近平希望全军认真贯彻党中央、中央军委决策部署，加快推进国防和军队建设，并重点就深入实施军民融合发展战略提出要求。他强调，把军民融合发展上升为国家战略，是我们长期探索经济建设和国防建设协调发展规律的重大成果，是从国家安全和发展战略全局出发作出的重大决策。长期以来，军地各级按照党中央部署要求，在军民融合发展上积极探索实践，取得了丰硕成果，促进了经济实力和国防实力的同步增长。同时要看到，我国军民融合发展刚进入由初步融合向深度融合的过渡阶段，还存在思想观念跟不上、顶层统筹统管体制缺乏、政策法规和运行机制滞后、工作执行力度不够等问题。要坚持问题牵引，拿出思路举措，以强烈的责任担当推动问题的解决，正确把握和处理经济建设和国防建设的关系，使两者协调发展、平衡发展、兼容发展。
习近平指出，今后一个时期军民融合发展，总的是要加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局，丰富融合形式，拓展融合范围，提升融合层次。要强化大局意识，军地双方要树立一盘棋思想，站在党和国家事业发展全局的高度思考问题、推动工作，做到责任到位、措施到位、落实到位。要强化改革创新，着力解决制约军民融合发展的体制性障碍、结构性矛盾、政策性问题，努力形成统一领导、军地协调、顺畅高效的组织管理体系，国家主导、需求牵引、市场运作相统一的工作运行体系，系统完备、衔接配套、有效激励的政策制度体系。要强化战略规划，拿出可行办法推动规划落实，加强督导检查、建立问责机制，强化规划刚性约束和执行力。要强化法治保障，善于运用法治思维和法治方式推动军民融合发展，充分发挥法律法规的规范、引导、保障作用，提高军民融合发展法治化水平。
习近平强调，军政军民团结是我军特有的政治优势。军队要强化宗旨意识和群众观念，积极参加和支援地方经济社会建设，以实际行动为人民群众造福兴利。各级党委和政府要把关心支持国防和军队建设当作分内之事，满腔热情为军队建设、为广大官兵排忧解难。全党全军全国各族人民要大力弘扬军爱民、民拥军的光荣传统，巩固发展坚如磐石的军政军民关系，为实现中国梦强军梦凝聚强大力量。
中共中央政治局委员、中央军委副主席范长龙主持会议，中共中央政治局委员、中央军委副主席许其亮，中央军委委员常万全、房峰辉、张阳、赵克石、张又侠、吴胜利、马晓天、魏凤和出席。
会议结束时，习近平特意来到部分基层和科研一线军队人大代表中间，详细询问他们的工作生活情况，勉励他们扎根基层、建功立业，为实现强军目标作出新贡献。（新华社 曹智 李宣良）
国防科工十三五规划思路浮现 军民融合加快
2月11日，从国防科工局获悉，《国防科技工业“十三五”规划总体思路》通过了国防科工局审议并原则通过。规划提出坚持军民深度融合，努力构建中国特色先进国防科技工业体系，努力推进国防科技工业发展由跟踪研仿向自主创新转变。
近日，各省陆续召开了地方国防科工年终工作会议，军民融合深度发展成为2015年多省的核心任务。在强军目标和深化改革的推动下，军民融合、科研院所改革等细分领域将迎来快速发展机遇，民参军企业将获得更多订单支撑。
推进核心能力体系化建设
2月10日，国防科工局召开国防科技工业“十三五”规划领导小组会议。会议要求，贯彻总体国家安全观，坚持创新驱动，坚持军民深度融合。
国防科工局局长、规划工作领导小组组长许达哲表示，“十三五”是国防科技工业发展的战略机遇期，要切实加强国防科技工业“十三五”规划编制工作，努力推进国防科技工业科技发展由跟踪研仿向自主创新转变、能力建设由任务能力型向体系效能型转变、发展路径由内向发展向开放发展转变、体制机制由基于平台的纵向结构向基于专业化的有效竞争转变。
“十三五”期间将是军工体制改革的关键时期。今年1月份，《国家安全战略纲要》审议通过，研究所最终分类方案也已基本完成上报。许达哲表示，要做好改革的顶层设计，按照中央总体部署，对国防科技工业改革进行整体设计和系统谋划，积极稳妥推进军工科研院所和军工企业改革，推进能力结构调整；抓住改革的关键，以问题为导向，认真梳理分析制约国防科技工业发展的体制性障碍、结构性矛盾和政策性问题，有针对性地提出改革的举措和重点任务。
在此前召开的国防科工局工作会议上，明确了2015年要重点抓好八项工作，包括抓好武器装备研制生产，加快军工核心能力体系化建设，深化国防科技工业改革，增强国防科技自主创新能力，推动国防科技工业军民融合深度发展，提升对外开放水平和国际竞争力。
加快军民融合深度发展
在近期各地国防科技工业年终工作会议上，军民融合深度发展成为多个省份2015年的核心任务。
2015年，湖南省将加快推进军民融合深度发展，重点推进26项军民两用重大产业项目建设，并争取年内有12个项目建成投产。
这26个项目包括北斗卫星导航应用示范工程、南方宇航高精传动、中航起落架转包二期、华南公司智慧城市项目、湘电集团城轨装备等。同时，湖南省将加快军民结合示范基地建设，株洲、湘潭、平江三个国家级军民结合示范基地力争年内新增标准厂房19万平方米；重点支持岳阳建设“军民结合卫星应用产业园”。
江西省在2月6日召开的会议上提出，要以加快军民融合深度发展为核心任务，适应经济新常态，推动军民融合新发展，确保“十二五”武器装备科研生产任务圆满收官，确保营业收入突破1000亿元大关。
具体措施包括建设重点产业基地，大力发展新兴产业 ，打造新的增长极；加快传统行业转型升级，积极推动“民参军”，实施创新驱动战略；坚持招大引强和“走出去”，提升军工开放水平。
四川省明确提出，2015年力争全行业实现主营业务收入2700亿元，同比增长10%，保持国防科工行业健康快速发展。2015年将全面完成军工科研生产和高新保障任务，大力推进科技创新和成果转化，积极推进军民融合深度发展，加快推进深化改革和开放合作。
湖北省提出，落实保障军品任务完成和推进军民融合深度发展两大任务，增强深化改革和自主创新两大动力，聚焦船舶和海洋工程装备、民用航空航天、光电子信息三大领域，为实现“军工经济综合竞争力走在全国前列、创新驱动发展走在全省工业经济前列、军民融合发展走在中部地区前列、船舶和海洋工程装备产业发展走在长江经济带前列”的奋斗目标打下坚实的基础。
山西省明确，以构建军工核心能力建设体系、军民融合发展体系为中心任务，实施“高分辨率对地观测、北斗导航、高端装备智能制造、两化深度融合、信息安全”五大专项。
2015年陕西省国防科技工业的预期目标是，圆满完成“十二五”规划的各项任务，军工经济增长9%以上。具体措施包括，完成武器装备科研生产任务，推进军工核心能力建设，加快推进军民融合深度发展，主动参与军工改革，做好“十三五”规划编制工作。（中国证券报）
中信证券：军费增速符合预期—2015年军工板块深度研究
新华社3月5日报道，中国计划将2014 年国防预算提高12%，达到约8082 亿元人民币，约合1320 亿美元。2013 年中国军费预算为7202 亿人民币。同时，2014 年美国国防预算约为5521 亿美元，约合33832 亿人民币，相当于中国的4.2 倍。
2015年军费预算符合预期
外交和海洋战略的转变驱动中国军费投入长期增长中枢上行，而周边局势的持续紧张加剧则成为2013 年订单增长和2014 年军费投入增长的催化剂。同时考虑到国际社会和周边国家对中国公布国防预算的可能反应，12%-13%之间的增速符合中国国防力量的建设需求，也与当前国际和地区环境相匹配（2013 年我国国防预算增速为10.7%）
我国国防投入占GDP 和财政开支的比例仍较低，相比美国投入占比也偏低，未来仍有较大的提升空间。2013 年我国军费预算占GDP 的比例仅为1.3%，仍显着低于美、俄两个军事大国，以及印度、越南、巴西等发展中国家的水平，未来提升空间较大。
未来5-10 年军费预算有望维持10%-15%的增长，武器装备采购投入增速有望达到15%-20%
目前，我国国防军费投入主要分成三大类：装备费、人员生活费和活动维持费。《中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出，要“优化军队规模结构，调整改善军兵种比例、官兵比例、部队与机关比例，减少非战斗机构和人员”。
未来人员生活费开支占比将逐步下降，用于武器装备采购和训练维护的投入将逐步提升。在军费总投入规模维持在10%-15%增长的基础上，装备采购的投入将有望获得接近15%-20%较快增长。（来源：中信证券研究部）
全球军费综述
2013年，全球军费总额17390亿美元，同比增长2.2%，自2010年以来全球总额基本维持不变。
2013年美国军费高达6400亿美元，远大于中国、俄罗斯、沙特阿拉伯、法国、英国、德国、日本、印度八大国家之和的6070亿美元。美国国防开支的绝对规模仍是世界第一位，占据全球国防开支的近40%（36.8%）。美国国防支出的相对规模仍然非常高，其国防开支预算占国家总预算水平的16%。
中国军费支出仅占政府支出比重的8.29%，低于美国的10%、俄罗斯的11.2%、印度的9.05%。且中国军费支出占GDP比重仅为2%，远远低于美国的3.8%和俄罗斯的4.1% ，更低于同为发展中国家、同为人口大国的印度2.5%。中国军费增长具有很大补偿空间。
近年来，中国周边呈现军备竞赛大潮。印度、印尼、日本、马来西亚、菲律宾和越南斥巨资购置新型武器装备，中国周边环境压力增大。在周边局势紧张成为新常态的背景下，中国军费有望长期保持两位数的增长。
世界主要国家军费概况
第二条主线是军工体制改革，包括军民融合深度改革、军工科研院所改革、军工股份制改造等。这些改革在2014年的进展远远低于预期，但2015年将重燃此类预期。
重点推荐：中航飞机、中直股份、大西洋、丹甫股份、抚顺特钢。
2015年在武器装备建设和改革的良好预期下，军工行业还会有阶段性和分化性的行情。军费主要投资方向是三方面，远洋海军、战略空军、国防信息化。航空装备领域主要受益标的是中直股份和中航飞机；海军装备对应标的是中国重工；国防信息化对应中国卫星、四创电子、振华科技等。
第二个大的方向是军工的体制改革。跟资本市场直接相关的改革也分为三大类：
第一是军工科研院所的改革，建议大家降低科研院所改革预期，因为军工科研院所改革绝不是一朝一夕的事情。受益于该改革预期的标的主要是电科系的公司和造船类的公司，如中国重工等，这些公司的大股东或实控人旗下还有很多盈利能力优良且规模比较庞大的科研院所类资产，未来有望注入到相关的上市公司。
第二条改革主线是军民融合，我们最看好的是民参军，即民营企业参与军工制造的企业。在这个领域我们推荐的是丹甫股份、大西洋。
第三是军工企业的股份制改造。政策上现在已允许核心的军工资产注入到上市公司，但受益标的非常难选，重组的进程具有极高的不确定性。如果配置此类标的，只能用组合的方式。
对于大多数公司来说，2015年进行资产注入的可能性不大，在股价高企的情况下，大股东和实际控制人进行资本运作的可能性很小。但我们可以选择有承诺、不得不进行资产注入的公司，主要标的是中国重工等。
从2015年全年来看，军工行业未来会有很多利好出现，行业增长确定、改革可期是最大的逻辑。军费增长、发动机公司的设立、一些改革的措施的出台（包括部分军工集团改革方案的出台）等等，是阶段性的催化刺激因素。
【中直股份】军用直升机订单大爆发，中国军用直升机数量较少。 预计10～15年总规模可达2500架左右，单价平均1.5亿，高峰期年产200架左右，贡献年收入375亿元。新型号直20 13年12月首飞，预计2016～2017年交付使用。2014～2018年业绩预测为0.54、0.68、0.87、1.28元。量产期可达500亿收入，目标是500亿市值。
【中航飞机】2015~2017年将是运20从试飞到批量生产的过渡时期。我们预计最早今年可实现交付。如果按照10~15年装备400架计算（不考虑出口），则高峰期可达到年产20~30架。这样，运20量产期可新增上市公司1倍收入，如果按照净利润率4%计算，则可新增上市公司2倍的净利润。预测公司2014～2016年分别实现每股收益0.16、0.22、0.30元，同比分别增长22.31%、35.22%、37.38%。考虑到运20量产对公司业绩带来巨变的预期，可以给予其估值溢价。我们测算量产年的业绩可达0.40元。
【丹甫股份】结合台海核电所处行业发展趋势及交易预案中的业绩承诺，我们预测2014~2016年台海核电收入分别为6.5、8.8和11.5亿元。综合毛利率会可维持在53~54%左右。预测2014~2016年归属于母公司净利润分别为2.1、3.2、5.2亿元。对应交易完成后的2014~2016年全面摊薄EPS为0.49、0.74和1.21元。当前股价并没有完全反应交易后的资产价值，考虑到未来三年内核电站建设处于景气向上周期、军工产品符合我军发展方向从而获得更多订单，给予公司买入评级，目标价60元。
【大西洋】公司在高端焊材是国内龙头，2011年完成了主要管理层的换届，2012年完成了内部的制度改革和人事改革。现在40万吨产能。但利润主要来自核电军工产品。其产品占比不到20%，但却贡献了80%的利润。核一级核岛焊材国内只有公司独家供货。军工方面，有望选择合适标的进行外延扩张。业绩方面，14~16年业绩增速分别为50%、60%、60%。
【抚顺特钢】根据公司投产和产品结构调整的进程，我们预测公司2014～2016年分别实现收入55.4、62.5、78.5亿元，实现净利润分别为0.49、3.01、5.18亿元，EPS分别为0.09、0.58、1.00元，同比分别增长110%、517%、72%。考虑到公司在高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢领域的高成长性，以及在航空航天、舰船、核电、能源、石油石化等领域的独特市场地位，可以给予其估值溢价。目标价40元（6个月）。
军民融合15只概念股个股价值解析
高德红外:潜在的民营军工龙头
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：刘深 日期：2015-03-03
公司的核心器件-综合光电系统-高端装备产业布局已经完成,有望成为我国民营军工龙头企业。预计公司2014至2016年EPS分别为0.12元、0.21元和0.31元,对应PE分别为206.1x、115.9x和76.6x,上调公司投资评级至"推荐"。
2014年公司业绩低于我们预期:公司近日公告2014年业绩快报,报告期公司录得收入3.98亿,同比增长11.6%;实现营业利润0.44亿,同比增长6.6%;实现归属上市公司股东净利润0.69亿,同比增长12.2%。但公司业务低于我们预期,其中收入较预期低20%,净利润较预期低11%。
公司已完成核心器件-综合光电系统-高端装备产业布局,有望成为我国民营军工龙头:公司"基于非晶硅的400*300@25um非制冷红外探测器"项目经过近1年的调试和试运行,于1月5日批产,现在良品率稳定在60%左右,这样可以有效改变公司核心器件以往严重依赖国外进口的局面,并可实现成本的较大幅度下降,这样可以有效提高公司高端产品的毛利率水平,同时,针对更广阔的民用红外热像仪市场,可以通过降低产品价格来加速民用市场的快速成长。2014年12月18日,公司公告获得总装备部核发的某类新型完整武器系统总体研制资质,成为首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业。这样公司已完成了核心器件-综合光电系统-高端武器装备的全产业链布局,形成很高的行业进入壁垒,有望成为我国未来的民营军工龙头。
估值和投资评级:预计公司2014至2016年EPS分别为0.12元、0.21元和0.31元,对应PE分别为206.1x、115.9x和76.6x,上调公司投资评级至"推荐"。
风险提示:型装备项目推进低于预期,民品推广低于预期。
海格通信2014年业绩快报点评:业绩增长符合预期,公司订单充足
类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：杨鑫林 日期：2015-02-28
投资要点:
事件:公司公布2014年业绩快报,2014年公司营业收入实现29.53亿,同比增长75.4%,归属母公司净利润为4.41亿,同比增长35.1%,EPS为0.44元。
点评:
受益于并购公司并表,收入规模持续扩大。2014年公司收入规模增长75%,达到29.5亿,主要是母公司合并报表增加,2014年公司收购广东怡创60%和收购四川承联并完成增资达到70%的股份。主营军用无线通信保持稳定增长,在军工信息化的背景下,订单较为充足,北斗导航方面,继续保持行业前列位置,订单预计将保持持续增长态势。
公司持续获得订单,卫星通信领域增长迅猛。公司2005年开始布局卫星通信领域,2012年收购购南京寰坤65%股份,目前卫星通信成为公司核心业务,公司作为国防卫星通信的重要设备供应商,目前已形成芯片、天线、射频模块整机系统总体的全方位产品研发与服务能力。在国家高度重视支持卫星通信产业的发展背景下,未来五年将重点发展宽带多媒体卫星通信系统与地球同步轨道卫星移动通信系统,我国军事卫星通信处于起步阶段的高速发展期,市场需求量大,给公司提供的良好的发展机遇,公司卫星通信产品自2013年实现卫星通信产品规模订货及量产以来,截止2014年12月,2014年度已经签订卫星通信产品合同约3.2亿元,为后续市场的进一步拓展奠定良好基础。
公司继续强化"内涵式增长+外延式扩张",进一步实现"军品深根细作,民品战略布局"。公司是国内国防领域领先的信息服务系统供应商,从2011年开始通过超募资金不断进行资本运作,通过外购实现北斗导航(外购南方海岸)、数字集群(四川承联)、频谱监测(深圳嵘兴)、无线公网(广州怡创)、模拟仿真(摩诘创新)等多领域切入,目前公司形成四大主业:即军用电台、北斗导航、模拟仿真、数字集群,2个新业务增长点:即卫星通信和频谱监测,从而实现军民融合新战略,公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略,预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购,强化外延式扩张能力。
持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业,产业链逐步完善,产业布局合理,重点地区部署将带动全国发展,其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费,其中北斗二代将率先在国防安全领域启动,然后行业应用不断深入,大众消费未来需求空间广阔,其中国防安全+特定行业市场规模达到近200亿,市场空间广阔,公司在北斗导航产业链齐全,具备上下游技术积累以及渠道优势,同时易获得政府补贴,是目前北斗导航产业投资首选标的。
投资建议:充足订单确定未来2年业绩表现,维持谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向,数字机部师以及应急网络建设有望在未来2年加速,同时北斗产业进入快速增长期,将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力,外延式并购将继续增厚15-16年的业绩。预计公司2015-2016年基本每股收益0.61/0.78元,对应当前股价PE分别为38.7/30.3倍,维持谨慎推荐评级。
风险提示。订单低于预期,政策风险、竞争风险、技术风险等。
闽福发A:业绩符合预期,信息化平台初步成型
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳,王书伟 日期：2015-03-10
营收大幅增长,业绩符合预期。
闽福发2014 年实现营业收入8.56 亿元,同比增长59.65%,实现归属母公司净利润2.07 亿元,同比增长49.43%,EPS 为0.23 元,业绩符合预期。营业收入大幅增长主要原因是重庆金美收入增长及欧地安并表所致,营业利润增速超收入原因为公允价值变动损益大幅增加所致。
核心子公司业务拓展超预期,军工信息化平台初步成型。
公司综合毛利率为35.86%,较去年同期上升2.1 个百分比,主要原因为本期业务新增加了电磁安防业务,毛利率为47.97%,其中轨道交通、发电机组类产品毛利率分别上升29.56、0.61 个百分点。
公司军工信息化平台初步成型,核心子公司重庆金美及欧地安业务拓展顺利,重庆金美强化空军和海军市场拓展及客户交流,2014 年实现营业收入5.75 亿,净利润6221.8 万元。
欧地安业务稳步增长,电磁脉冲防护产品顺利完成火控装备、后勤装备等多项型号的配套定型,有望开始进入批次列装阶段。2014 年实现营业收入2.27 亿,净利润6214.6 万元,超利润承诺。
资产重组进展顺利,将持续聚焦军工主业。
公司与南京长峰资产重组进展顺利,航天科工入主闽福发A 的审批程序在进行中,按照以前案例估计在4 月能获批,同时公司已经剥离了非军工主业资产,储备了超10 亿元现金,未来将持续聚焦军工主业,通过实施收购军工资产或投资核心军工产业计划,未来将成为重庆金美、欧地安、南京长峰三位一体的军工信息化平台。
投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价25 元。我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.28 元、0.33 元、0.4 元,闽福发盈利能力突出,是国内军工信息化优质平台,未来存在外延并购及资产注入预期;6 个月目标价25 元,相当于15 年75 倍动态市盈率。
风险提示:资产重组进展较慢;军工泄密风险。
伊立浦:通航发力贡献业绩,高送转解决流动性问题
类别公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华,熊哲颖 日期：2015-02-16
事件:公司发布2014年报:全年营收6.91亿元(YoY 1.57%),营业利润957.35万元(YoY -61.04%),归母净利润3312.81万元(YoY
65.09%),EPS0.21元(YoY61.54%)。同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
业绩符合预期,高增长主要来自通航业务贡献。我们认为,公司营业收入与去年基本持平情况下,营业利润同比大幅下降的主要原因是传统厨电业务受行业需求下滑影响,收入规模和毛利率水平均出现下滑,且公司前期布局通航业务费用支出增加。归母净利润同比大幅增长主要来源于通航业务政府补贴,且通航业务14年4季度已开始贡献利润。
通航布局成效初显,贡献80%利润成业绩主要引擎,未来将拉动公司业绩快速增长。14年4季度通航委托研发业务贡献4000万收入,毛利率高达95.85%,贡献公司27%的毛利,此外通航业务全年收到政府补助3569万元。我们估算通航业务对公司利润贡献在80%以上。公司自2013年7月梧桐投资入主后即展开通用航空5年发展规划,通过连续收购及合作展开通航布局,逐步确立"总体规划设计、受托研发及先进技术推广应用、高端装备生产制造销售、增值服务"等四个通航细分业务方向。我们判断公司在通航领域布局有望进一步延伸,未来望打造成直升机、无人机、发动机研发、生产、维修、服务及通航培训一体化产业链,带动公司业绩进入高速增长通道,预计2015-16年可为公司贡献约7亿、13亿元收入。
厨房电器收入、毛利下滑,短期仍是公司业绩构成部分,未来有望向商用等高端领域拓展,预计将以10%左右增速平稳增长。受国际宏观经济不景气影响,厨电业务下游需求放缓,实现收入6.45亿元,同比下滑4.29%,毛利率15.83%,减少2.22%。但在商用设备子业务上取得增长,收入1895万同比增长3.91%,毛利率51.94%提升1.36个百分点。随中低端家电领域竞争加剧,家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与Toshiba、Sharp等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势,我们认为公司电器未来有望逐步向商用等高端领域拓展,预计未来电器业务将稳定增长,短期仍是公司业绩构成部分。
高送转进一步解决公司股票流动性问题,打开市值增长空间。公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股,此次高送转是公司转型通航后第一次。我们认为高送转有望进一步解决公司股票流动性问题,打开市值成长空间。
盈利预测与投资建议。公司自2013年提出通航五年发展规划,近一年多连续通过收购及合作展开布局,2014年4季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局,通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司2015-2017EPS分别为0.38、0.97、2.29元,给予公司六个月目标价34.2元,对应2015年90倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:通航业务处于培育期,业绩具有较大不确定性;宏观经济增长继续放缓,传统电器业务下滑过快。
新海宜:业绩符合预期,专网推动4季度高增长
类别公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：唐海清,李明杰 日期：2015-03-03
事件:
公司发布2014年业绩快报:2014年公司实现营业收入11.4亿,同比增长38.32%,净利润1.38亿,同比增长61.68%,每股收益0.27元;4季度实现营业收入约5.2亿元,同比增长约125%,营业利润6108万,同比增长2061%,净利润6924万,同比增长75.58%,归属于上市公司股东的净利润5054万,同比增长35.84%。
点评:
业绩符合预期,专网业务推动4季度高增长
2014年公司实现营业收入11.4亿,同比增长38.32%,净利润1.38亿,同比增长61.68%,其中,4季度实现营业收入约5.2亿元,同比增长约125%,营业利润6108万,同比增长2061%,归属于上市公司股东的净利润5054万,同比增长35.84%,4季度收入和营业利润高增长的主要原因在于近年来公司积极转型的专网新业务4季度开始大量贡献收入和利润(由于公司只持有专网业务所在孙公司新海宜电子技术25%股权,因此归属上市公司净利润增速与营业利润增速相差较大)。
因此,我们认为,公司LED/软件/专网等业务将推动公司转型进入收获期,未来"大通信"+"新能源"的产业布局成效将持续不断显现。展望15-16年,公司主业ODN将逐步企稳、LED业务继续释放业绩、软件外包也将保持快速增长,尤其专网业务将高速增长,且孙公司新海宜电子剩余股权有望逐步收回,这些将推动公司未来几年持续高增长。
"大通信+新能源"战略进入收获期,员工持股计划保障员工齐享高成长展望未来,公司"大通信+新能源"战略进入收获期,积极转型的LED业务、软件外包、手游游戏、IDC数据中心以及专网通信领域(新海宜电子技术)等业务持续发力,我们认为这将推动公司转型全面进入收获期而持续保持高成长:
1)专网领域,公司孙公司新海宜电子技术成立不到3个月即获得2.6亿大订单,给公司14年4季度贡献了大量收入和利润,彰显了公司在专网领域的技术和客户优势,未来有望实现翻倍以上高速发展。
2)LED产能不断释放:公司是国内高精尖LED厂商,随着LED通用照明带动行业需求快速增长,公司也将抓住市场机遇,积极扩产,力争成为行业前三。公司目前产能20台MOCVD,后续将继续扩产,形成年产LED外延片200万片以上(以2寸外延片折合计算),LED高效照明芯片350亿颗的生产能力。公司的LED芯片和外延片技术领先国内,市场需求快速增长,拟跟公司合作的下游客户充足。根据公司目前的产能投放和销售情况,预计公司LED业务14-16年营收约为3亿、6亿、9亿。
3)手游孵化开始收获:公司先发布局爆发成长手游行业的空白一环手游孵化平台,通过打通推广和渠道环节,提高议价能力,分享手游行业高增长,目前上线游戏运营良好,后续优质项目众多,其业绩在保障易思博14-15年5850万、7750万业绩承诺的同时有望带动高增长;
4)IDC业务逐步贡献:受益云计算、大数据、互联网驱动,国内IDC需求快速增长;公司利用与运营商的长期良好关系推动公司客户快速拓张,预计项目建成后1-3年的收入为:3千万、9千万、1.5亿,净利率超20%。
同时,基于对自身主营业务进入收获期的信心,公司推出了大规模的员工持股计划,员工出资1.1亿,杠杆比率1:2贷款,大股东担保优先份额权益(8.1%预期年化收益率),将在二级市场全额买入公司股票,锁定期仅12个月,目前计划实施完毕,成本约为13.8元,当前股价离公司实际成本价格不远。我们认为,公司的员工持股计划彰显了公司对自身高速发展的信心,并让员工分享高成长,二级市场也值得一起分享高成长。
盈利预测:公司LED、手游孵化、IDC、专网通信等正进入收获期,将推动公司业绩持续高增长;同时,公司推出员工持股计划,彰显了对自身高速发展的信心,值得二级市场一起分享,我们看好公司的快速发展,预计公司14-16年EPS为0.25元、0.53元、0.90元,重申"增持"评级。
风险提示:ODN加速下滑、软件业务不达预期、LED进展缓慢
达刚路机:2015年有望华丽转身,布局正当时
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：秦瑞,章诚,肖群稀,胡浩峰 日期：2015-03-03
事件:公司上周末发布2014年业绩快报,全年实现营业收入3.3亿元,同比下滑38%;归属净利润5040万元,同比下滑21.38%,对应EPS0.24元。该业绩在此前公告下限,低于市场预期。
业绩短期下滑无须多在意。我们分析,公司2014年业绩下滑主要原因:1、斯里兰卡一期工程确认同比大幅减少。按照施工进度,我们估计一期项目2014年确认收入不到2亿元,同比减少至少50%,对整体业绩的负面冲击估计在25%左右;2、与陕鼓整合增加了费用,同时导致上半年设备销售不给力(但全年设备销售实现正增长,说明陕鼓的入主已对下半年销售带来积极作用);3、斯里兰卡二期、三期项目开工由预期的四季度推后至2015年1月,导致预估工程收入减少。
坚定看好公司2015年华丽转身。我们维持此前观点,仍然坚定看好公司2015年表现,主要逻辑:1、联姻陕鼓将极大地提升公司全方位实力,设备表现将大幅改善,我们判断2015年公司纯民用设备至少贡献2亿元左右的收入,同比增长60%左右(主要增量贡献将是冷再生等新产品的逐渐放量);2、军品兑现。军用道路快速修复系统市场空间大约100亿元,未来平均一年配臵规模约为10-20亿元,达刚是目前国内唯一具备技术和资质的供应商,未来最受益这一市场的开启;3、受益"一带一路"战略。公司为全球领先的新型筑养路工艺的代表,其技术最适合一带一路国家低成本快速筑养路需要,加之有中国国家战略推动,2015年必将有更多海外项目落地。
盈利预测与投资建议:维持此前的盈利判断,暂不考虑军品潜在贡献,我们预计2015-16年公司EPS分别为0.61、0.86元,当前股价对应PE分别32倍、22倍,维持增持评级不变,建议投资者逢低布局!风险提示:行业景气下滑、军品低预期、海外拓展缓慢。
森源电气:电站转让助力业绩增长,牵手中民投保障业绩高增长
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陈龙 日期：2015-03-03
一、事件概述
公司发布2014年业绩快报,预计2014年1-12月,实现营业收入22.74亿元,同比增长72.38%,实现归属于上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长45.04%;EPS:0.97元。
二、分析与判断
光伏电站如期转让,业绩实现高增长
报告期内,公司实现收入22.74亿元,同比增长72.4%,实现高增长,主要源于公司兰考200MW光伏电站项目如期转让,显著提升公司收入增速;实现净利润3.77亿元,同比增长45%,保持高增长,但是低于我们此前4.38亿元净利润的预测,主要原因是:1)兰考200MW光伏电站是转让给公司大股东森源集团,目前仅收到集团约3亿货款,应收账款为约14.6亿,公司出于谨慎原则,计提坏账损失,预计影响净利润近4000万;2)根据会计师谨慎性要求,电站确认按照约91%进度进行确认,剩余约9%部分在2015年进行确认,影响净利润约2000万;两者合计影响公司2014年净利润约6000万,若剔除两者影响,2014年业绩符合预期;鉴于目前森源集团经营情况良好,预计计提的坏账损失将在2015年冲回,剩余9%电站收入也将在2015年确认,将显著增厚2015年业绩。
牵手中民投,未来业绩高增长无忧
根据媒体及公司网站报道,森源集团与中国民生投资股份有限公司已经签订合作协议,双方将共同投资进行光伏电站建设与运营,双方约定由森源电气作为光伏发电项目实施人和建设方,中民投作为运营管理方,共同实施兰考、洛阳光伏电站项目建设,预计2015年总装机容量不低于600MW;中民投注册资本达500亿,其子公司中民新能投资注册资本80亿,中民新能投资以投资运营光伏电站为基点切入光伏产业,争取在五年内投资2000亿,实现累计光伏装机容量20GW。森源集团牵手中民投,主要目的在于保障未来光伏电站建设完成后转让与退出,与中民投合作,可以实现两者优势互补:公司在手4.5GW光伏电站项目资源,中民投拥有资金优势,两者相结合,必将推动公司光伏电站项目建设加快推进,从而保障业绩高增长。
在手4.5GW光伏电站项目,锁定未来5年业绩高增长
截止到目前,公司在手4.5GW光伏电站项目,按照协议要求,预计14-16年是建设转让高峰期,预计14-16年将分别有200MW、400MW、600MW光伏项目建成转让确认业绩,保守预计未来3年光伏项目将分别贡献业绩0.45元、0.90元、1.36元,公司2013年EPS仅0.65元,即使不考虑公司传统主业的增长,光伏项目新增业绩贡献也可确保未来业绩高增长,光伏项目锁定公司未来5年业绩高增长。
光伏项目易货模式创新,拉动成套设备年均复合增速近30%
公司创新光伏电站建设模式:将公司承接的光伏项目外包给EPC承包商,同时EPC承包商按照市场公允价格,以工程总结算金额2:1的比例采购森源电气自产的电气设备相关产品,通过这种模式创新,将带动公司成套设备及电能质量治理装置等产品的销售。公司目前在手4.5GW光伏电站项目,我们按照同比例计算,将对公司成套设备及电能质量治理装置产生约150亿元的需求,该设备需求预计在未来5-8年产生,年均需求约20亿元,2013年公司成套设备及电能质量治理装置收入约11.4亿元,可以预计未来5-8年公司成套设备及电能质量治理装置增长有保障,预计年均复合增速近30%,业绩高增长确定性非常强。
新能源车资产有望注入,将推动业绩与估值双升
据媒体报道,公司大股东有意向将旗下新能源车相关资产注入上市公司,其中森源集团旗下鸿马电动车是河南省低速电动车标准起草单位,专注于不受牌照限制的专备电动车以及移动警务室市场,已正式列为公安部警用车辆采购目录企业,市场份额近80%,同时还获得用于超市、邮政、快递等物流电动车的生产资质,目前需求旺盛,进入发展快车道;预计13年净利润约5000万,14年增长60%以上;目前公司已经获得河南省低速电动车生产牌照,消除发展障碍,河南作为农业大省,市场空间广阔;未来若注入该优质资产,将明显增厚业绩,并大幅提升公司估值。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2014-16年EPS分别为1.10/1.96/2.80元,对应PE为38/18/13倍,公司未来几年业绩年均复合增速超60%,业绩增长确定,同时存在资产注入预期,价值低估,继续"强烈推荐"。
四、风险提示:
光伏电站项目建设及转让进度低预期、新能源汽车推广进度低预期。
海特高新:业绩符合预期,高端芯片进口替代空间大
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳,王书伟 日期：2015-03-03
业绩略低于预期,主要由于各项费用上升。公司发布业绩快报,2014年实现营业收入5.018 亿元,同比增长16.32%;营业利润1.588 亿元,同比增长27.89%;归属母公司净利润1.58 亿元,同比增长24.31%,对应EPS 为0.47元,扣除非经常性损益后归属母公司净利润同比增长了27.39%。
业绩略低于预期,主要的原因包括:1)天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST 处于正式运营筹备期,运营费用增加;2)同时公司以自有资金投入研发及生产,增加银行贷款,导致财务费用上升,两项合计影响当期净利润为1983.99万元。剔除掉这一因素的负面影响,公司2014 年的业绩完全符合我们的预期。
航空制造维修培训业务快速推进,定增募资扩大主业产能及地域布局。公司的产业发展聚焦于航空制造、维修、培训、租赁四大业务,航空维修板块,天津海特2014 年9 月取得民航局颁发的A320 系列飞机整机大修资质证书,主要开展干线飞机大修,改装服务,航线维修,飞机拆解和航材支援服务等。航空培训板块:子公司新加坡飞行训练中心2015 年1 月23 日也取得中国和新加坡民航局的鉴定,逐步投入运营。同时,公司计划非公开发行募集资金增强四大业务板块的产能和地域合理布局,打造同心多元化航空产业链。
与29 所全面战略合作;外延合作涉足高端芯片产业,进口替代空间巨大。1)中电科29 所是中国电子对抗战第一名,全球列第四,能够设计开发陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。公司与29 所进行全面合作,目前就军用和高端检测设备等业务已进行对接,后续会在研发层面进行优势互补,在技术上对公司进行全力支持。同时,2)通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片领域,使用国际上成熟的6 吋GaAs 0.15mp-HEMT 工艺。在军事应用方面,GaAs 产品主要用在雷达、电子战、通信、精确制导武器等电子装备中,武器装备所需高端器件几乎100%依赖进口,未来进口替代空间非常广阔。在通信基站、4G 通信、电网改造、智慧城市、智能电网等民品市场应用潜力巨大。
重申"买入-A"评级。预计2014-2016 年公司净利润增长24.3%、31.3%、38.2%,三年复合增速31.4%,对应EPS 为0.47 元、0.62 元、0.85 元,考虑增发摊薄后,EPS 分别为0.47 元、0.51 元、0.70 元,我们重申买入-A 评级,参考可比公司对应2015 年64 倍动态市盈率,6 个月目标价32.35 元。
风险提示:直升机绞车项目进展低于预期;天津维修基地投运缓慢;低空开放及军民融合的政策性风险。
银河电子:民参军公司典范,信息化建设新贵
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：原丁,张润毅,毛平 日期：2015-03-10
上调目标价至47元,维持增持。市场可能担心公司本部机顶盒业务放缓将拖累公司业绩增速,但我们认为,公司抓住了军民深度融合契机,将在装备信息化建设浪潮中开辟更大的成长空间。我们预计公司2014-2016年净利润分别1.30/3.07/4.09亿元,EPS为0.46/1.08/1.44元,给予2015年44倍PE,目标价由39元上调至47元,空间54%。
产学研强强联合,助力公司大发展。公司携手南京理工,成立南京理工银河特种装备技术研究院。我们认为,南京理工是我国陆军装备技术的创新试点之一,研发实力雄厚,而公司拥有成熟的军工产业化平台和独特的市场优势,研究院将实现优势互补,加快公司做大军工产业的步伐。
军队信息化建设打开广阔市场空间。以装甲车辆和电子方舱为骨干的数字化地面部队是陆军建设的主要趋势,为提高作战能力,陆军装备信息化建设势在必行。公司提供的机电管理系统是陆军装备自动化信息化的核心系统之一,据我们测算,未来新品研制和现役装备改造的总市场需求达140-160亿元,并且该系统的毛利率达60%,净利率约在30%左右。
军民融合提供新的发展机遇。我们预计,我国军民融合政策将不断出台,随着军队进一步归核于作战能力建设,大量军内科研成果将有效转移到民营企业,公司下属的同智机电的电源、配套、电机产品线完善,技术领先,预计将受益于军内科研转移,乘着政策春风,开辟新的领域。
新能源汽车配套成为不可忽视的利润来源。公司在新能源车辆的配套技术方面具有独特优势,我们预计公司将受益于在环保趋严刺激下的新能源汽车的高速增长,成为军民深度融合的标杆企业。
风险提示:军品增长低预期;新能源汽车拓展低预期;机顶盒业务下滑。
中航光电:业绩高增长,4G等业务多点开花
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：高小强 日期：2015-02-27
报告要点。
事件描述。
中航光电今日披露业绩快报:2014年公司实现净利润3.40亿元,同比增长38.93%,营业收入为34.91亿元,同比增长34.19%,每股收益为0.73元。
事件评论。
中航光电的净利润水平居于之前披露的20%-40%区间的上限,显示出公司2014年良好的经营情况。单季度看,Q4公司净利润为1.026亿元,同比增43.4%,单季收入10.9亿元,同比增19.6%。单季度利润增长快于收入,主要是因为系统级高毛利产品比重提升,同时对于西安富士达持股比例提升,同步增厚业绩。
公司业务较快增长,主要贡献为防务订单、4G建设以及新能源汽车产业带来的订单增长。防务订单方面,公司从为航空、航天、兵器、舰船等体系供应连接器件的厂商,提升为提供光电系统解决方案的厂商,从而能够在军工体系中获得更大的价值体量,未来值得注意的将是公司集成设备安装架在C919大飞机中的应用。
4G通信领域公司则全面布局,具有高中低频、光电连接器的生产能力,尤其是2014年并表子公司西安富士达,构成了公司在通信领域强大竞争力的源泉,我们看好公司连接器在通信领域业务的快速增长与份额的持续提升。
新能源汽车也为公司在2014年贡献了较大的收入利润增量,公司已经为国内车厂一线供应商,未来其连接器产品有望应用在合资品牌中,业务快速增长值得关注。
在上述高增长领域之外,公司不断开拓业务新疆界,2014下半年逐步收购的翔通光电、鑫达亿通等企业,显示出公司在消费电子连接器、医疗应用等方面的决心,未来我们看好在相关重点领域通过并购取得的成长。
值得注意的是,公司披露其国际业务订货翻番,这一趋势显示出公司作为连接器龙头企业,在全球竞争力的不断增强。我们看好公司技术合作或者资本运作的形式取得海外业务的高速增长。
我们看好公司连接器平台型企业的发展轨迹,持续进行推荐,15-16年EPS为1.02、1.37元,当前公司估值26倍,在军工股中具有较高安全边际。
振芯科技2014年业绩快报点评:迎接拐点到来
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：柳士威 日期：2015-02-17
业绩快报摘要:公司2014 年实现营业总收入4.07 亿元,同比增长56.14%;归属上市公司股东净利润为5031.88 万元,实现扭亏为赢,2013 年为亏损1533万元;2014 年EPS 为0.18 元。公司业绩符合预期,业绩拐点显现。
安信点评:受益于高端器件、北斗导航应用以及视频图像安防监控业务收入的大幅度增长,公司的规模效应已经有所显现,同时考虑到对产品成本和费用的良好控制,振芯科技的业绩拐点如期而至,而我们预计2014 年是公司腾飞的起点,未来将有更好表现,公司的成长路径已经逐步清晰。
从北斗行业的逻辑来看,未来大国之间的空间争夺会更加激烈,北斗系统有着完全的自主产权,"自主可控"和"国家安全"是国家建设北斗的重要原因,因此政策对于板块影响较大。在北斗产业应用领域,军工北斗板块进口替代最为迫切,频频出现北斗大订单,国防需求加政策推动下,军工北斗市场迎来重要的发展期,我们认为2015 年行业高景气度毋容臵疑,建议积极布局。
从公司自身来看,已形成"北斗器件-终端-系统-运营"全产业链布局,具备较强的核心竞争力。上游元器件和高端芯片方面,占领了制高点。从历次的技术评比及招标中可看出,公司产品已经获得了下游客户认可,作为民参军的代表企业,振芯的表现可圈可点。鉴于较为充足的在手订单及对公司2015 年较为乐观的预期,我们预计公司北斗高增长的态势将会持续数年,给业绩增长打下坚实基础,而且我们认为公司不仅仅做硬件,应用领域也值得期待。
除北斗产品和服务以外,振芯科技在视频监控和高端芯片等领域拥有较强实力,我们预计高端芯片业务(包括DDS、MEMS 等)有望成为继北斗后又一成长逻辑,其中部分业务已开始规模贡献收入。预计未来公司将继续推进"1+N"产品的战略布局,""1"是指北斗核心能力,"N"则包括了卫星通信与网络、MEMS 与微电子、光电传感器网络等,想象空间较大。
投资建议:我们预计2015-2016 年净利润增速分别为188.88%和70.24%,EPS分别为0.53 元和0.90 元,鉴于公司未来会有新品陆续投放市场,且各产品线都有较强稀缺性,维持买入-B 的投资评级,目标市值100 亿元,目标价36 元。
风险提示:治理风险;招标低预期的风险
航天电子调研报告:盈利能力提升需依靠总体项目或资产注入
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：皮建国 日期：2015-03-06
公司传统业务遭遇盈利能力提升难题。由于民品业务的自然萎缩,公司业绩靠航天军品业务支撑。测控通信、集成电路、惯性导航和机电组件四项传统业务在航天领域的市场份额稳固。得益于我国航天事业的持续高速发展,近年来公司营业收入增长率保持在15%以上,但产品的综合毛利率持续下降。公司在航天产业链上处于配套地位导致其对下游用户议价能力较低,无法通过涨价来化解成本上涨压力。
无人机系统最有可能成为新增利润点。无人机系统和小型集成化飞行控制系统是公司经历数年培育形成的总体产品,该类系统级新增业务与传统配套电子业务相比,毛利率较高。其中,无人机产品技术状态成熟且市场定位明确,未来在军事和特种行业等领域有较大应用前景。目前,已有部分型号列装部队或交付用户。随着我国无人机应用市场的逐步打开,我们看好该产品的未来前景。
控股股东研究所资产改制注入进程有望加速。2014 年下半年,我国军工集团纷纷推出改革计划,军工研究所改制的步伐明显加速。作为中国航天科技集团公司下属最年轻的研究院所,从航天九院(控股股东)战略地位和组织构架上看,都有可能成为航科集团改制的"排头兵"。从实施层面看,虽然公司资本运作的计划与方案尚未明确,但随着改制试点等工作的逐步深入,我们预计研究所改制注入前景可期。
盈利预测与投资评级:由于控股股东改制注入的方案尚不明确,我们在估值过程中仅考虑公司现有业务的前景。我们假设公司2015 年至2017 年的营业收入增速分别为11.35%、9.75%和10.07%,毛利率稳定在23%,三项费率保持稳定。我们预计公司2015 年至2017 年营业收入分别为54.58 亿元、59.90 亿元和65.93 亿元,归属母公司净利润分别为2.75 亿元、3.09 亿元和3.56 亿元,对应的每股收益分别为0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盘价计算,对应的PE 分别为72、64、56 倍,维持公司"增持"评级 股价催化剂:无人机产品获得大额订单;控股股东研究所改制获得突破。
风险因素:受原材料和成本上涨压力,公司综合毛利率有进一步下滑的风险;研究所改制的决定权在航科集团甚至更高层,导致公司改制注入进度慢于可能慢于市场预期;公司无人机业务定位于军用和特种行业用,订单波动较大。
国睿科技:业绩增长符合预期,后续资本运作值得期待
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-09-02
2014上半年,公司营收3.52亿元,同比减少6.54%;净利润0.56亿元,同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%,净利润同比增长18.09%。
公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段,从财务数据来看,业绩增长225%,剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后,置入资产业绩增长18%,高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产),基本符合我们的预期。
军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域,除了加大"十二五规划" 执行力度带动气象雷达的较快增长外,公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域,在低空开放预期提升的背景下,公司军、民航雷达市场均获得一定突破,雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外,公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业,随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进,进口替代有望加速,航管雷达业务将显著受益。
微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%,收入占比达31.61%,其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为,随着国内4G建设投资的大规模展开,民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮,高增长或将延续。
公司是14所唯一上市平台,大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地,也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外,14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算,14所13年净资产约88.94亿,扣除上市公司13年7.75亿净资产后,仍高达81.19亿,是上市公司体量的10倍有余,后续资产注入空间巨大,而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是,由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平,因此我们认为,大股东在保证上市公司盈利水平的前提下,将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。
盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元,参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X,考虑到大股东潜在的注入预期,给予一定的估值溢价65X,对应14年公司目标价36.40元,维持"买入"评级。
四川九洲:收购资产终获批,新产业开辟成长新篇章
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟,邹润芳 日期：2015-02-09
重大事项公告:公司发布公告,2月6日中国证监会发审委审核通过公司的非公开发股票收购控股股东旗下九洲空管70%股权及九洲信息79.14%股权的申请,公司股票于2015年2月9日复牌。
我们的分析与判断
非公开发行募集资金收购集团军工资产预案获批。根据公司2014年5月发布的非公开发行预案,公司拟非公开发行股票不超过9,500万股,发行价格不低于13.60元/股,募集资金不超过129,200万元,其中以63,500万元收购九洲空管70%的股权,利用34,100万元收购九洲信息79.14%的股权。
公司非公开发行预案获批,我们预计该发行事项将有望于3月份最终完成。
主业转型军用空管及物流信息化,未来成长市场空间广阔。此次收购完成后公司主业转型为军工空管及军事物流信息化产业,九洲空管掌握空管领域核心技术,拥有机载防撞系统、ADS-B空管系统等完善的产品线,在军方空管市场占80%份额,未来十年通航机场及临时起降点空管系统市场292亿元。而ADS-B系统及机载防撞设备市场规模200亿元左右。九洲信息重点基于RFID技术向军事物流信息化拓展,已取得国家《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》等相关资格证书,在总装、海军、空军部门形成竞争优势,并逐步向总参、总后、二炮等领域拓展,未来军品业务会做大做强。
集团唯一上市平台,大集团小公司受益资产注入及国企改革加速九洲集团定位于军工集团,提出2020年千亿规划目标,2014年集团收入及利润是上市公司的近9倍,典型的"大集团·小公司"。公司作为唯一上市平台,未来将积极利用资本市场,通过产业并购做大做强。集团旗下优质资产存在继续注入的预期。作为四川省改革试点单位之一,将明显受益于国企改革加速。
维持"买入-A"评级,6个月目标价25.85元。预计2014-2016年营业收入增长-8.3%、52.9%、11.9%,净利润0.862亿元、2.58亿元、3.57亿元,增长20.2%、199.5%、38.4%,按发行后总股本计算,对应EPS为0.19元、0.47元、0.64元。
九州空管和九州信息净利润合计约占66%,给予2015年55倍动态PE合理,对应6个月目标价25.85元,维持"买入-A"评级。从中长期角度看,按照集团整体规划,假设集团军工资产全部注入,给予40倍市盈率,对应市值200亿元以上。
风险提示:通航产业开放缓慢影响业绩波动的风险;如果发行价格大幅高于低价,股本摊薄较小导致每股收益及目标价可能将相应上调。
北斗星通(002151)调研报告:传统增长缺新意,外延式发展添活力
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-12-24
公司卫星导航产业链布局日趋完善。华信天线和佳利电子的并购将补齐公司在天线基础件领域的短板,形成天线、芯片、板卡协同发展的业务格局。此举有利于公司保持上游产品优势的同时,向下游用户提供更加完善的产品与服务。
北斗地基增强系统或成为公司成长助推器。近日,公司提供的UR380接收机产品在中国兵器北斗地基增强系统建设第一阶段设备招标中取得第一名。并且,其他中标产品中所用的北斗板卡也均为和芯星通提供。此次中标结果充分表明,公司产品的稳定性和技术成熟度已经得到市场的充分认可。未来随着全国范围区域加密网基准站网络建设的大规模展开,公司作为北斗芯片模块企业的领头羊将显著受益。
下游业务增速不一,汽车电子和军工仍是最大看点。公司目前的业务主要集中于海洋与渔业、测绘及高精度应用、汽车电子、国防等行业。海洋与渔业是公司的传统市场,市场份额约七成,目前市场空间几近天花板,后续业务将主要来自于产品的更新换代。测绘市场是典型的高端应用市场,产品毛利率高。随着公司测量级板卡产品的日趋成熟以及国产替代进程的提速,公司在该领域的业务增速有望达到15%。汽车电子方向是导航发展的重要方向,近几年的年均增长在25%以上,公司在该领域耕耘多年,凭借较高的性价比优势有望获得30%以上的业务增速。国防领域是公司重点发展的方向,也是公司技术向纵深发展的基础。公司与国防相关业务年均增速25%左右,我们预计随着北斗军事应用的常态化发展,该领域业务增速将有更大幅度提高。未来,公司将以更开放的心态和模式去做下游应用,与移动互联网融合创新或成下一个风口。
盈利预测。假设公司对华信天线和佳利电子的并购在15年年初完成交割,我们预计公司2014年-2016年,可实现归属于母公司股东净利润0.45亿元、1.31亿元和1.63亿元,对应EPS分别为0.19元、0.56元和0.69元,当前股价对应PE分别为220.27、74.96和60.59倍。考虑到可比上市公司平均估值水平相对较低,故给予公司"持有"评级。
风险提示:技术创新滞后;进入者渐多拉低毛利率。
军民融合升为国家战略 望成军工改革主线